حلقه مرگ بدهی فرانسه، شورش‌های اکتبر و چرا بازده اوراق فرانسه از اوراق خزانه‌داری آمریکا عبور کرد

بذار آخرین اخبار فرانسه را چک کنم.

از سپتامبر شروع شد، با اعتصاب دانش‌آموزان دبیرستانی سر مدارس کم‌نیرو و شلوغ — خواستار معلم بیشتر، ساختمان‌های بازسازی‌شده، و کنار گذاشتن Parcoursup، پلتفرم پذیرش دانشگاه که می‌گن مبهم و ناعادلانه‌ست. اعتصاب در یک مدرسهٔ حومهٔ پاریس به خواسته‌هاش رسید، ولی فتیله را روشن کرد. ویدیوهای پلیس ضدشورش که از یک قفل گردن ممنوع روی یک دختر نوجوان استفاده می‌کردن، همدردی عمومی را به خشم تبدیل کرد، و جنبش مثل بهمن شد سمت اتحادیه‌ها، جلیقه‌زردها، فعالان اقلیم، و بازنشسته‌ها.

شنبهٔ پیش، ۱۷ اکتبر، انفجار بود — بیش از نیم میلیون نفر در حدود ۱۱۰ راهپیمایی در سراسر کشور. در مارسی، معترضان briefly وارد شهرداری شدن و نیم‌تنهٔ ماریان را انداختن. حدود ۱۰۰۰ پلیس زخمی شدن، دست‌کم دو نفر مردن، و یک ۱۵ساله دستش را با نارنجک شوک از دست داد. دولت شکست‌های اطلاعاتی و استقرارهای بیش از حد ایستای پلیس را پذیرفت، منع رفت‌وآمد گذاشت، و وزیر کشور پیشنهاد استعفا داد — مکرون نپذیرفت.

امروز پردهٔ دوم است. ۷۰٬۰۰۰ مأمور در خیابان‌اند، ۱۰٬۰۰۰ بیشتر از هفتهٔ پیش، با خودروهای زرهی، آب‌پاش، و هلیکوپتر. پاریس بیش از ۲۰ ایستگاه مترو را بست، مغازه‌ها تخته‌کوب شدن، موزه‌ها بسته. تا اوایل بعدازظهر حدود ۴۱۰٬۰۰۰ نفر آمده بودن — ۱۱۰٬۰۰۰ فقط در پاریس — با گاز اشک‌آور در لیون، مارسی، استراسبورگ، و درگیری نزدیک پایان راهپیمایی پاریس در Porte de Vincennes. تا حالا ۱۳۵ بازداشت، پایین‌تر از ۲۷۰۰ آخر هفتهٔ پیش.

دو چیز این را بیشتر از یک داستان هزینهٔ زندگی می‌کند. اول، اقتصاد: بازده اوراق فرانسه در بالاترین سطح از ۲۰۰۲ است، دولت دارد سعی می‌کند بودجهٔ ریاضتی را تصویب کند، و تأیید مکرون پایین‌ترین دورهٔ ریاست‌جمهوری‌اش است با انتخابات در مه. دوم، تجمع ملی مارین لوپن این آخر هفته کنگره‌اش را در اورلئان برگزار می‌کند تا کارزار ۲۰۲۷اش را راه بیندازد — نظرسنجی‌ها او را جلو نشان می‌دهند — و گروه‌های چپ آنجا ضدتظاهرات می‌کنند و شعار می‌دهند «مکرون استعفا، لوپن به زندان». روی همهٔ این‌ها، یک تیراندازی مشکوک به اسلام‌هراسی از داخل خودرو در غرب پاریس در جمعه یک مربی هنرهای رزمی را کشت و پنج نفر را زخمی کرد، از جمله یک دختر ۱۲ساله که ۸ بار تیر خورد.

قاب‌بندی دولت این است که شبه‌نظامیان چپ افراطی و غارتگران فرصت‌طلب نارضایتی‌های مشروع را ربودند. قاب‌بندی معترضان این است که میانه‌روی طرفدار کسب‌وکار مکرون خدمات عمومی را تهی کرد در حالی که تورم دستمزدها را خورد. هر دو تا حدی درست‌اند، و دقیقاً به همین دلیل دارد تشدید می‌شود نه حل.

یک زاویه که ارزش تماشا دارد: اعتراض‌های مشابه همین آخر هفته در ایتالیا، اسپانیا، آلبانی، و ایرلند در حال شکل‌گیری‌اند. اگر این یک موج قاره‌ای هزینهٔ زندگی باشد نه یک استثنای فرانسوی، نقشهٔ سیاسی اروپا می‌تواند سریع جابه‌جا شود.

باشه. ...از ۲۰۱۷ به این طرف در پایین‌ترین سطحشه. انتخابات ریاست‌جمهوری مه است، تجمع ملی لوپن در نظرسنجی جلوست، و داره کارزارش را این آخر هفته در اورلئان راه می‌ندازه — که

در مه ۲۰۲۷، و تجمع ملی لو پن در نظرسنجی‌ها پیشتاز است. حزبش این آخر هفته کنگره‌اش را در اورلئان برگزار کرد — او یکشنبه رسماً کارزارش را راه می‌اندازد — و این هزاران ضدمعترض چپ را کشاند که شعار می‌دادند «مکرون استعفا بده، لو پن به زندان». دولت شبه‌نظامیان چپ افراطی را مقصر بدترین خشونت‌ها می‌داند، در حالی که راست افراطی انگشت اتهام را سمت مهاجران و اسلام رادیکال گرفته. هر دو چارچوب‌بندی راحت‌اند. یک تیراندازی از داخل ماشین، جمعه در غرب پاریس، یک مربی هنرهای رزمی بیست‌وشش‌ساله را کشت و پنج نفر دیگر را زخمی کرد، از جمله دختر دوازده‌ساله‌ای که هشت بار تیر خورد — مکرون آن را حمله تروریستی نژادپرستانه خواند، و این ترس روی همه‌چیز دیگر نشسته.

آن بخشی که من زیر نظر می‌گیرم دعواهای خیابانی نیست. این است که اعتراض‌های مشابه همین آخر هفته در ایتالیا، اسپانیا، پرتغال، آلبانی و ایرلند هم در حال شکل‌گرفتن است. فرانسه شاید بلندترین نمونه یک فشار سراسری اروپایی باشد — تورم، مسکن، خدمات عمومی که برای تأمین بودجه دفاع و بدهی قطع شده‌اند — که پیش از سال انتخابات راه خروجی‌اش را پیدا کرده. جلیقه‌زردها در ۲۰۱۸ خاص فرانسه بودند. این ساختاری به نظر می‌رسد.

یک زاویه که ارزش کندوکاو دارد: اینکه روایت «اولتراچپ» دولت در برابر داده‌های بازداشت دوام می‌آورد یا نه، یا اینکه بیشتر غارت فرصت‌طلبانه است به‌علاوه نارضایتی واقعی. می‌توانم تفکیک کسانی را که واقعاً متهم شده‌اند دربیاورم.

دارم چک می‌کنم واقعاً چه کسانی خشونت را پیش بردند.

داستان دولت سه لایه دارد، و هر کدام به شکل متفاوتی دوام می‌آورند. لایه اول هسته مسالمت‌آمیز است — نیم میلیون دانش‌آموز، معلم، اتحادیه‌ای، جلیقه‌زرد. این محل اختلاف نیست. لایه دوم بلوک‌های سیاه است: آنارشیست‌های سازمان‌یافته ضدسرمایه‌داری، حدود ۶۰۰ تا ۸۰۰ نفر در سراسر کشور طبق یک گزارش پارلمانی ۲۰۲۳، سیاه‌پوش با صورت‌های پوشیده، که خشونت سیاسی ازپیش‌برنامه‌ریزی‌شده را انجام دادند — آتش‌زدن، حمله به پلیس، آتش‌سوزی شهرداری لیموژ. یکی از مظنونان آنجا پرونده فهرست تحت‌نظر امنیتی و پیوندهای اولتراچپ داشت. امضایشان، یک A داخل دایره، رنگ‌پاشیده در شهرها دیده شد. این لایه واقعی و مستند است.

لایه سوم غارتگران‌اند، و اینجاست که داستان دولت تحت فشار قرار می‌گیرد. فقط در مارسی فرمانداری سی هزار غارتگر را در برابر هشت هزار شورشگر شمرد. در سراسر کشور، بیش از سه هزار مغازه هدف قرار گرفتند. کسانی که در دادگاه‌های رسیدگی فوری حاضر می‌شوند هجده تا بیست‌وپنج‌ساله‌اند، مرد، اتباع فرانسه، عمدتاً مجرمان بار اول بدون هیچ وابستگی سیاسی — یک دانشجوی هجده‌ساله حسابداری و یک دانشجوی مهندسی برق که در برست مغازه کتانی غارت می‌کردند. خود دارمنن اعتراف کرد نیمی از آن‌هایی که زندانی شدند سابقه پاک داشتند. TikTok مثل شتاب‌دهنده عمل کرد و بچه‌ها را به سمت ویترین‌های خردشده هدایت کرد.

دادستان پاریس، لور بکوئو، در TF1 گفت «مطلقاً نمی‌تواند تأیید کند» که شورشگران اولتراچپِ سیاسی‌شده بودند. و Mediapart پیام‌هایی از یک کمیسر اطلاعات سرزمینی منتشر کرد که می‌گفت به سرویسش، کلمه‌به‌کلمه، گفته شده بنویسد LFI پشت جنبش است، در حالی که این «از نگاه کلی مأموران اطلاعات عیناً نادرست» بود. یادداشت اطلاعاتی سپتامبر که لوموند به دست آورد، نفوذ چپ افراطی بیرونی را در شش مورد از بیست‌وهفت اقدام مدرسه‌ای در سن-سن-دنی علامت زده بود — اما خوانش خود لوموند این بود که نشان می‌دهد سازمان‌ها سوار یک جنبش خودجوش دانش‌آموزی شده‌اند، نه اینکه آن را هدایت کنند.

پس موضع من این است: اولتراچپ حاضر بود، آسیب واقعی زد، و سابقه دارد — پرونده کتک‌زدن دانشجو در لیون، محیط Jeune Garde Antifasciste. اما «دخیل بودن» و «رهبری یک شورش» ادعاهای متفاوتی‌اند، و دولت هیچ سابقه دادگاهی یا تفکیک بازداشتی منتشر نکرده که اعمال مشخص را به LFI یا شبکه‌های سازمان‌یافته وصل کند. نسخه راحت به مکرون اجازه می‌دهد در برابر فتنه سرسخت به نظر برسد، به لو پن اجازه می‌دهد در برابر جرم سرسخت به نظر برسد، و آن بخش را دفن می‌کند که پلیس کنترل را از دست داد چون انتظار ۲۰۰ هزار معترض را داشت و ۵۵۰ هزار نفر آمدند. خشم ساختاری سوخت بود. بلوک‌های سیاه کبریت بودند. غارت آتشی بود که هیچ‌کس برنامه‌اش را نریخته بود.

می‌خوای عمیق‌تر برم سراغ زاویه اطلاعاتی Mediapart، یا اینکه نظرسنجی لو پن بعد از شورش‌ها چطور جابه‌جا شد؟

دارم دنبال مشکلات اقتصادی فرانسه می‌گردم.

فرانسه عملاً توی یه حلقه نابودی گیر کرده. بدهی حدود ۱۱۹ درصد تولید ناخالص داخلی است — ۳٫۶ تریلیون یورو — بالاترین رقم از جنگ جهانی دوم، و در اتحادیه اروپا فقط بعد از یونان و ایتالیا. کسری امسال ۵٫۴ درصد است، و دولت می‌خواهد با یک بسته کاهش ۵۴ میلیارد یورویی برای ۲۰۲۷ آن را به ۵ درصد برساند. اما حتی اگر این کار را بکنند، بدهی سال بعد باز هم از ۱۲۱ درصد بالاتر می‌رود.

قاتل، بهره است. پرداخت‌های بدهی سال بعد به ۹۱ میلیارد یورو می‌رسد — بیشتر از دفاع و آموزش روی هم. این رقم از ۶۲ میلیارد امسال بالا آمده، و تا ۲۰۳۰، با سررسید اوراق قدیمی کم‌بهره، ممکن است دوباره دو برابر شود.

در همین حال رشد به حدود نیم درصد کاهش پیدا کرده، اقتصاد در فصل اول واقعاً کوچک شده، اعتماد کسب‌وکار در پایین‌ترین سطح از اولین قرنطینه کووید است، و بیکاری به سمت ۸٫۵ درصد بالا می‌رود. تورم دوباره به نزدیک ۳ درصد برگشته، تحت تأثیر شوک انرژی جنگ ایران که نفت را به سمت ۱۱۲ دلار در هر بشکه هل داده. قدرت خرید خانوارها در حال سقوط است.

روی این‌ها، بازده اوراق ده‌ساله همین حالا برای اولین بار از ۲۰۰۲ از ۵ درصد گذشت، و اختلاف با بدهی آلمان از ۱۷۰ واحد پایه رد شد — عریض‌ترین از زمان بحران بدهی منطقه یورو. سوآپ‌های نکول اعتباری هم در بالاترین سطح از آن زمان‌اند. Goldman Sachs آشکارا می‌پرسد آیا این دوباره ۲۰۱۱ است.

مشکل ساختاری این است که هزینه دولت فرانسه ۵۷ درصد تولید ناخالص داخلی است در برابر میانگین منطقه یورو حدود ۴۸ درصد. بازنشستگی‌ها به‌تنهایی بیش از ۳۲ درصدند. اصلاح بازنشستگی مکرون در نبرد بودجه سال گذشته کنار گذاشته شد، پس آن اهرم رفته. و با دولت اقلیت و انتخابات در مه، هیچ‌کس نمی‌خواهد همان کسی باشد که در کشوری که از قبل در خیابان است ریاضت را اجرا کند.

حساب‌وکتاب تلخ: تثبیت نسبت بدهی به کسری حدود ۳٫۵ درصد نیاز دارد. آن‌ها روی ۵٫۵ درصدند. همین شکاف است که بازارها قیمت‌گذاری می‌کنند.

یک چیز برای من برجسته است — ملانشون در چپ می‌خواهد بخشی از بدهی فرانسه در اختیار ECB را لغو کند، لو پن در راست ۱۴۰ میلیارد کاهش به‌علاوه بریدن سهمیه اتحادیه اروپا می‌خواهد. هر دو از نظر انتخاباتی محبوب‌اند و هر دو احتمالاً اسپردها را عمودی به بالا می‌فرستند. بازار عملاً فرانسه را مجبور می‌کند بین یک بحران مالی و یک بحران سیاسی یکی را انتخاب کند، و اعتراض‌ها همان چیزی است که وقتی سعی می‌کنی هر دو را همزمان انجام بدهی اتفاق می‌افتد.

یک تصمیم نبود. یک لغزش بیست‌وپنج‌ساله بود که از جای نسبتاً راحتی شروع شد — بدهی در سال ۲۰۰۰ فقط حدود ۶۰ درصد تولید ناخالص داخلی بود. بعد سه چیز روی هم تلنبار شد.

اول، خودِ مدل اجتماعی. فرانسه ۵۷ درصد تولید ناخالص داخلی را از طریق دولت خرج می‌کند، و بازنشستگی‌ها به‌تنهایی بالای ۳۲. این مدل برای جمعیتی در حال رشد و جوان‌تر، با پول ارزان ساخته شده بود. هیچ‌کدام از این دو شرط دیگر برقرار نیست.

دوم، شوک‌ها. سال ۲۰۰۸، کووید در ۲۰۲۰ — کسری تقریباً به ۹ درصد رسید، بدهی یک‌شبه ۱۵ واحد جهش کرد. بعد جنگ اوکراین قیمت برق را منجمد کرد تا از خانوارها محافظت کند، و این هنوز دارد پول می‌سوزاند. به هر بحران با خرج‌کردن جواب داده شد، چون کم‌کردن هزینه وسط شوک، از نظر سیاسی خودکشی است.

سوم، و این همان بخشی است که ماجرا را خودساخته می‌کند: کاهش مالیات‌های مکرون. او مالیات بر ثروت را با چیزی خیلی محدودتر عوض کرد، نرخ مالیات شرکت‌ها را پایین آورد، و شرط بست که رشد خودش هزینه را درمی‌آورد. درنیاورد. رشد حول ۱ درصد ماند. پس درآمد افتاد، در حالی که خرج همچنان بالا می‌رفت.

بعد اصلاح نظام بازنشستگی در ۲۰۲۳ — همان تنها اصلاح ساختاری که می‌توانست منحنی را خم کند — با فرمان از بالا رد شد، بدترین شورش‌ها از ۱۹۶۸ را به راه انداخت، و یک سال بعد در اولین بن‌بست بودجه کاملاً کنار گذاشته شد. یعنی کشور سرمایهٔ سیاسی‌اش را سوزاند تا اصلاحی را تصویب کند و بعد دورش انداخت.

حالا پارلمانی اقلیت داری که در کمتر از یک سال سه نخست‌وزیر عوض کرده، انتخاباتی تا هفت ماه دیگر، و بازار اوراق قرضه‌ای که دیگر به این حساب‌وکتاب باور ندارد. جلیقه‌زردها در ۲۰۱۸ تیر هشدار بودند — مردم گفتند دولت نمی‌تواند هم این سبک زندگی را داشته باشد هم این بدهی را. هیچ‌کس در قدرت نخواست بشنود.

مقایسهٔ ناراحت‌کننده این است: این همان چیزی است که وقتی وعده‌های یک کشور ثروتمند دو دهه از رشدش جلو می‌زند و بالاخره صورت‌حساب بهره سرمی‌رسد، اتفاق می‌افتد. یونان زودتر به آنجا رسید چون کوچک‌تر بود. فرانسه فقط کندتر است و سروصدایش بیشتر.

یک نسخه از این داستان هست که در آن ECB مثل ۲۰۱۲ وارد می‌شود و زمان می‌خرد. اما حالا فضای عمل لاگارد تنگ‌تر است، و تحلیل Bruegel می‌گوید او اول باید از پاریس تعدیل واقعی ببیند. این همان گیر است — همان چیزی که بازارها را آرام می‌کند، همان چیزی است که خیابان نمی‌گذارد اتفاق بیفتد.

بگذار آخرین اعداد آمریکا را بیاورم.

شباهت‌ها واقعی‌اند، اما دریچه‌های فرار فرق می‌کنند. هر دو کسری‌هایی دارند که یک دهه پیش غیرقابل‌تصور بود — آمریکا همین الان شکاف دو تریلیون دلاری ثبت کرده، ۶.۲ درصد تولید ناخالص داخلی، که در واقع بدتر از ۵.۴ درصد فرانسه است. بهره حالا در هر دو بودجه دومین یا سومین ردیف بزرگ است. بهرهٔ خالص آمریکا به یک تریلیون دلار رسیده، ناخالص بالای ۱.۳ تریلیون، بیشتر از دفاع. بازده اوراق ده‌ساله هر دو بالای ۵ درصد است، و در ۲۲ اکتبر بازده فرانسه برای اولین بار از ۲۰۱۳ از آمریکا بالاتر رفت — سیزده سال بود چنین چیزی اتفاق نیفتاده بود.

شباهت‌ها از اعداد عمیق‌تر می‌روند. هر دو جمعیت سالخورده دارند، با وعده‌های بازنشستگی و درمان که سریع‌تر از اقتصاد رشد می‌کند. هر دو نظام سیاسی‌ای دارند که بدون بحران نمی‌توانند بودجه تصویب کنند. هر دو امسال همان فروش جهانی اوراق را دیدند، و Bank of America پیدا کرد بازده ده‌سالهٔ این دو کشور تقریباً قفل با هم حرکت کرده‌اند — علت یکی است: بدهی ارزان به مدت بیست سال، که انگیزهٔ قرض بیشتر ساخته.

اما اینجاست که سخت از هم جدا می‌شوند. آمریکا به دلاری بدهکار است که خودش چاپ می‌کند. فرانسه به یورویی بدهکار است که کنترلش را ندارد. بیش از نیمی از بدهی فرانسه دست سرمایه‌گذاران خارجی است که می‌توانند بروند؛ فقط حدود یک‌چهارم بدهی آمریکا این‌طور است. بدهی بخش خصوصی فرانسه — خانوارها به‌علاوهٔ شرکت‌ها — تقریباً سه برابر تولید ناخالص داخلی است، دو برابر سطح آمریکا، پس فرانسه فضای کمتری دارد که شوک را از ترازنامه‌های خصوصی جذب کند. و شکاف رشد بی‌رحمانه است: آمریکا پارسال بیش از ۲ درصد رشد کرد و هزینهٔ سرمایه‌ای هوش مصنوعی هنوز با تمام قدرت ادامه دارد، در حالی که فرانسه نیم درصد مدیریت کرد و تنها اقتصاد پیشرفتهٔ بزرگ است که فعالیتش در ۲۰۲۶ دارد کند می‌شود.

حساب خود CBO داستان وحشت آرام سمت آمریکاست. بدهی در دست عموم تا ۲۰۳۶ به ۱۲۰ درصد می‌رسد و در سی سال به ۱۷۵ درصد. بهره از یک تریلیون به بالای دو تریلیون می‌رود. این بحران نیست، یک فشار آهسته است — و همان فشاری است که فرانسه همین حالا دارد زندگی‌اش می‌کند، فقط با بالشتک بزرگ‌تر و دستگاه چاپ پول.

یک چیز را علامت می‌زنم: بالشتک آمریکا بی‌نهایت نیست. اگر جایگاه ذخیرهٔ دلار حتی جزئی فرسوده شود، یا اگر خرج هوش مصنوعی سرد شود و رشد به سطح فرانسه نزدیک شود، آن دریچهٔ فرار سریع تنگ می‌شود. استیو آیزمن خوب گفت — کل نظام مالی جهانی روی اوراق خزانه‌داری می‌چرخد، و تنها دلیلش همین است که کسری بدتر آمریکا هنوز وحشت به سبک فرانسه راه نینداخته.

می‌خواهی عمیق‌تر بروم که نسخهٔ آمریکایی بحران اوراق فرانسه واقعاً چه شکلی می‌شود، یا گزینه‌های فدرال رزرو چه فرقی با ECB دارد؟

استیو آیزمن رک گفت: کل نظام مالی جهانی روی اوراق خزانه‌داری می‌چرخد. اگر این جایگاه حتی کمی ضعیف شود، آمریکا توانایی قرض گرفتن با تخفیفی را از دست می‌دهد که بقیهٔ دنیا نمی‌توانند با آن رقابت کنند — و ناگهان دارد بازی فرانسه را با محدودیت‌های فرانسه بازی می‌کند، منهای شورش‌ها. گذار پرتگاه نیست، بازقیمت‌گذاری است: صرف مدت بالاتر، تقاضای خارجی بیشتر با قیمت‌های بدتر، و فدرال رزروی که بین تورم و سلطهٔ مالی گیر افتاده. این همان سناریویی است که دو کشور دیگر مثل دوقلو به نظر نمی‌رسند و شروع می‌کنند شبیه یک بیمار در مراحل مختلف به نظر برسند.

چیزی که هیچ‌کس قیمت‌گذاری‌اش نمی‌کند حلقهٔ بازخورد آن طرف است — اگر بازده آمریکا بالای ۵ درصد بماند، نرخ وام مسکن بالای ۶.۵ می‌ماند، که مسکن و خرج مصرف‌کننده را سرد می‌کند، که رشد ناشی از هوش مصنوعی را کند می‌کند؛ همان چیزی که الان تنها عاملی است که نمی‌گذارد کسری حتی بدتر به نظر برسد. فرانسه این حلقه را ندارد چون اصلاً رشدی نداشته که از دست بدهد.

می‌خواهی عمیق‌تر بروم که از دست رفتن جزئی جایگاه ذخیره در بازارها واقعاً چه شکلی می‌شود، یا فدرال رزرو ممکن است چطور واکنش نشان دهد؟